2008年9月3日，星期三。早上7点42分。
公园大道270号27层。远星资本。
伊莎贝拉走进陆泽办公室的时候，陆泽已经到了。
"早。"
伊莎贝拉把一个皮质文件夹放在他的办公桌上，"昨天的报告。"
陆泽没有转身："说吧。"
"昨天一天，期权建仓完成了大约20%。"
伊莎贝拉翻开文件夹，"权利金支出约2100万美元。覆盖了22只标的中的所有标的——但是不均匀。"
"不均匀是什么意思？"
"大型银行，高盛、摩根士丹利、花旗、美国银行、摩根大通，这五只我们各只建了计划仓位的10%-15%。
深度价外的PUt流动性比预想的差。我们想买行权价120的高盛11月PUt，单日想吃进2000张。
做市商一开始报价0.85，等我们吃到500张的时候报价已经跳到1.10，吃到800张就跳到1.35。Citadel那边明显感觉到了。"
陆泽点点头。
"中型银行，华盛顿互惠、美联银行、太阳信托、五三银行、RegiOnS FinanCial、KeyCOrp、NatiOnal City，这七只总体建到了25%-30%。
这些标的本身波动率就高，深度价外PUt在散户里有一定需求，所以扫货相对容易藏。但是华盛顿互惠和美联银行的PUt成交量已经是过去三十天均值的8倍和12倍。"
"保险公司呢？"
"MetLife、HartfOrd、LinCOln、PrUdential——这四只建到了大约15%。
问题更严重。保险公司的深度价外PUt平时几乎没人交易，市场深度差到了一种诡异的程度。我们想买HartfOrd的11月$20 PUt，整个上午下午加起来才吃进430张，IV直接从35被我们推到了58。"
"做市商呢？什么反应？"
"上调报价、收紧买卖价差、限制单笔最大交易量。"
伊莎贝拉合上文件夹。
"林涛说有几家做市商已经开始要求我们的经纪商提交'交易目的声明'，这是个非常规的做法，他们在试图判断我们到底是在对冲还是在投机。"
陆泽终于转过身。他脸上依然没什么表情，只是一侧的眉峰极轻微地向上挑了半寸。
伊莎贝拉知道，每当这个细微的动作出现，就意味着他真正对某件事来了兴致。
"市场参与者的主要看法是什么？"
伊莎贝拉早就预料到这个问题。
她在来办公室之前已经把昨晚林涛从彭博IB群组里截图收集的所有讨论都整理过一遍。
"大致分成三派。"
她在陆泽的办公桌前坐下。
“主流看法还是尾部对冲。”
伊莎贝拉翻了一页备忘录。
“市场上大概六成的人觉得，是哪家养老基金或者多策略基金在防备雷曼出事，给手里的金融多头加保险。
摩根士丹利的PB团队甚至把这当成了销售机会，正按着这个逻辑给大客户打电话推销呢。”
陆泽笑了笑："挺好，教科书式。"
"第二派，大概两成五。他们认为是某家欧洲银行在场内紧急回补它们之前裸卖出的深度PUt。
逻辑是：买方不计成本、不还价、直接吃做市商的报价，这种行为模式更像一个紧急平仓的人，而不是一个从容建仓的猎人。"
"挺有道理。"
"第三派——"伊莎贝拉顿了一下，"这一派人少，大概一成五。但是这一派里的人，名字都不容易让人忽略。"
陆泽端起咖啡杯，慢慢喝了一口。
"埃因霍恩昨天晚上十一点在彭博IB群组里留了一句话。只有五个词。"
"什么词？"
"SOmeOne iS priCing a depreSSiOn."
伊莎贝拉把这句话念出来的时候，刻意放慢了语速。
有人在为一场萧条定价。
陆泽眼底漫出一丝真实的兴味。他得把那杯冷掉的黑咖啡搁回了桌上。
"埃因霍恩挺聪明。"
伊莎贝拉看他没有继续说下去，于是顿了顿，问出今天真正想问的问题。
"陆泽，"
她说，"如果市场已经注意到了我们，如果做市商开始收紧报价，如果其他空头也开始跟单——我们要不要考虑放慢节奏？让市场冷却一两天，等关注度下降之后再继续建仓？"
陆泽看着她。
"为什么要放慢？"
"因为继续按这个速度推进，今天会更明显。明天会更明显。
到周五，整个华尔街都会知道有人在金融板块上下重注。我们的剩余建仓成本会大幅上升。你看HartfOrd的IV从35到58，是一天之内被我们推上去的。如果我们继续推，到下周可能就是80、100。"
"剩下的PUt会贵很多。"陆泽说。
"对。"
"如果我们等一两天，让IV回落到40左右，再继续建仓——"
"理论上更便宜。"
陆泽极低地笑了一声，带着点不合时宜的耐心，就像一个已经看穿底牌的赌徒，在听别人认认真真地计算硬币的正反面。
"伊莎贝拉，"
他说。"我们不是在玩'谁能用最低的价格买到PUt'的游戏。我们是在玩'谁能在十天之内完成建仓'的游戏。
如果我们等到下周再继续买，IV是回落了，但是雷曼可能已经倒了。等雷曼倒了之后，市场上根本不会有人愿意以任何价格卖给我们金融板块的PUt——他们都知道发生了什么。"
伊莎贝拉点点头。她明白了，就在这周。
"继续推进。"
陆泽的指节轻轻敲了敲桌子。
"不用嫌贵。如果HartfOrd的IV要被我们推到80，那就推到80。如果做市商要把价差拉到天上去，那就让他们拉。如果埃因霍恩想跟单，让他跟。如果整个华尔街想看着我们建仓，让他们看。"
他停顿了一下，眼睛里有种伊莎贝拉之前没见过的东西。
"我们建仓的目的不是不被看见。我们建仓的目的是在雷曼倒下的那一刻，手里有足够的弹药。"
伊莎贝拉拿出笔，在文件夹的封面上写下"全速推进"四个字。
她正准备站起来，突然想起来还有一件事没问。
"对了，"
她说，"昨天晚上雷曼发了那份声明。富尔德的措辞——你怎么看？"
陆泽看了她一眼，嘴角忽然勾起一抹极深的玩味，神情像是刚听见个绝妙的笑话，正眯着眼盘算该拿它怎么去作弄人。
“富尔德说得对。”他说。
伊莎贝拉愣了一下："什么意思？"
"他说雷曼是全球金融体系的核心基础设施，任何不负责任的猜测都可能对市场稳定造成不可逆的损害..没错，就是这样。"
"但是他说这话的目的是——"
"他说这话的目的是给保尔森发信号。'你不救我，整个系统都会出事。'"
陆泽点点头，"这个判断也是对的。雷曼如果倒了，整个系统确实会出事。出比保尔森想象中严重得多的事。"
伊莎贝拉看着他，等着他说下去。
陆泽端起咖啡杯，又喝了一口。
"既然富尔德说的都对，"
他说，语气里那一丝玩味变得更明显了，"我想我应该帮帮他。"
伊莎贝拉的眉毛微微挑了起来。
"帮帮他？"
“你要做什么？”伊莎贝拉的声音紧绷了起来。
陆泽放下咖啡杯，溜达回大班椅前坐下。
他特意放慢了动作，抽出一本没拆封的记事本，又拔开钢笔帽，这才慢条斯理地开口：“今天继续加速，把仓位买满。”
“别转移话题，你要做什么？”
陆泽终于抬起头，迎着她探究的视线，极轻地眨了一下眼，目光里透出一点恶劣的顽劣感。
“收盘了再告诉你。”
“陆泽——”
“去干活。”
他笑着打断她，“先把仓位推到40%，四点以后包你满意。”
伊莎贝拉盯着他看了两秒，知道自己今天是绝对问不出半个字了。
她干脆利落地转身走向门口，却在拧开门把手时突然停住脚步。
“你确定你真的是准备‘帮’富尔德？”
笔尖点在白纸上，陆泽没有抬头，只是伊莎贝拉感到他的笑意更明显了。
“真的。”
他在笔记本上写下了几个词。
伊莎贝拉看不清他写的是什么，但她注意到陆泽写完之后，停顿了一秒，然后又在那几个词的下面画了一条横线。
然后他抬起头，对她笑了笑。
"去吧。今天会很忙。"
伊莎贝拉走出陆泽办公室的时候，林涛刚刚从交易室快步走过来。
"老板要见我们吗？"
"不用。"伊莎贝拉说，"他说今天加速建仓。能买多少买多少。"
林涛挑起眉毛："不怕被注意到了？"
"他说不用怕。"
林涛点点头，转身就要往交易室走，但是走了两步又停下来。
"伊莎贝拉。"
"嗯？"
"昨天晚上CNBC有个评论员说，富尔德的声明措辞很有意思——他说雷曼'对金融体系至关重要'，这种说法在华尔街上一般不会有人主动说自己。这种话通常是别人替你说的。"
"什么意思？"
"那个评论员说，富尔德这是在向华盛顿喊话。他是在告诉保尔森，'你必须救我'。"
伊莎贝拉想起了陆泽刚才说的那句话——
"既然富尔德说的都对，我想我应该帮帮他。"
她突然有一种很奇怪的预感。
但是她说不清楚那是什么。
"林涛，去交易室吧。今天会很忙。"
林涛走了。
伊莎贝拉一个人站在走廊里，望着陆泽办公室那扇关上的门。
九点钟。开盘。
雷曼的开盘价是$7.40。
比昨天又跌了11.6%。
CDS：从昨天收盘的610，被场外询价推到了680个基点。
富尔德昨晚的声明，市场看了一眼，然后扔进了垃圾桶。
公园大道270号27层。远星资本。
伊莎贝拉走进陆泽办公室的时候，陆泽已经到了。
"早。"
伊莎贝拉把一个皮质文件夹放在他的办公桌上，"昨天的报告。"
陆泽没有转身："说吧。"
"昨天一天，期权建仓完成了大约20%。"
伊莎贝拉翻开文件夹，"权利金支出约2100万美元。覆盖了22只标的中的所有标的——但是不均匀。"
"不均匀是什么意思？"
"大型银行，高盛、摩根士丹利、花旗、美国银行、摩根大通，这五只我们各只建了计划仓位的10%-15%。
深度价外的PUt流动性比预想的差。我们想买行权价120的高盛11月PUt，单日想吃进2000张。
做市商一开始报价0.85，等我们吃到500张的时候报价已经跳到1.10，吃到800张就跳到1.35。Citadel那边明显感觉到了。"
陆泽点点头。
"中型银行，华盛顿互惠、美联银行、太阳信托、五三银行、RegiOnS FinanCial、KeyCOrp、NatiOnal City，这七只总体建到了25%-30%。
这些标的本身波动率就高，深度价外PUt在散户里有一定需求，所以扫货相对容易藏。但是华盛顿互惠和美联银行的PUt成交量已经是过去三十天均值的8倍和12倍。"
"保险公司呢？"
"MetLife、HartfOrd、LinCOln、PrUdential——这四只建到了大约15%。
问题更严重。保险公司的深度价外PUt平时几乎没人交易，市场深度差到了一种诡异的程度。我们想买HartfOrd的11月$20 PUt，整个上午下午加起来才吃进430张，IV直接从35被我们推到了58。"
"做市商呢？什么反应？"
"上调报价、收紧买卖价差、限制单笔最大交易量。"
伊莎贝拉合上文件夹。
"林涛说有几家做市商已经开始要求我们的经纪商提交'交易目的声明'，这是个非常规的做法，他们在试图判断我们到底是在对冲还是在投机。"
陆泽终于转过身。他脸上依然没什么表情，只是一侧的眉峰极轻微地向上挑了半寸。
伊莎贝拉知道，每当这个细微的动作出现，就意味着他真正对某件事来了兴致。
"市场参与者的主要看法是什么？"
伊莎贝拉早就预料到这个问题。
她在来办公室之前已经把昨晚林涛从彭博IB群组里截图收集的所有讨论都整理过一遍。
"大致分成三派。"
她在陆泽的办公桌前坐下。
“主流看法还是尾部对冲。”
伊莎贝拉翻了一页备忘录。
“市场上大概六成的人觉得，是哪家养老基金或者多策略基金在防备雷曼出事，给手里的金融多头加保险。
摩根士丹利的PB团队甚至把这当成了销售机会，正按着这个逻辑给大客户打电话推销呢。”
陆泽笑了笑："挺好，教科书式。"
"第二派，大概两成五。他们认为是某家欧洲银行在场内紧急回补它们之前裸卖出的深度PUt。
逻辑是：买方不计成本、不还价、直接吃做市商的报价，这种行为模式更像一个紧急平仓的人，而不是一个从容建仓的猎人。"
"挺有道理。"
"第三派——"伊莎贝拉顿了一下，"这一派人少，大概一成五。但是这一派里的人，名字都不容易让人忽略。"
陆泽端起咖啡杯，慢慢喝了一口。
"埃因霍恩昨天晚上十一点在彭博IB群组里留了一句话。只有五个词。"
"什么词？"
"SOmeOne iS priCing a depreSSiOn."
伊莎贝拉把这句话念出来的时候，刻意放慢了语速。
有人在为一场萧条定价。
陆泽眼底漫出一丝真实的兴味。他得把那杯冷掉的黑咖啡搁回了桌上。
"埃因霍恩挺聪明。"
伊莎贝拉看他没有继续说下去，于是顿了顿，问出今天真正想问的问题。
"陆泽，"
她说，"如果市场已经注意到了我们，如果做市商开始收紧报价，如果其他空头也开始跟单——我们要不要考虑放慢节奏？让市场冷却一两天，等关注度下降之后再继续建仓？"
陆泽看着她。
"为什么要放慢？"
"因为继续按这个速度推进，今天会更明显。明天会更明显。
到周五，整个华尔街都会知道有人在金融板块上下重注。我们的剩余建仓成本会大幅上升。你看HartfOrd的IV从35到58，是一天之内被我们推上去的。如果我们继续推，到下周可能就是80、100。"
"剩下的PUt会贵很多。"陆泽说。
"对。"
"如果我们等一两天，让IV回落到40左右，再继续建仓——"
"理论上更便宜。"
陆泽极低地笑了一声，带着点不合时宜的耐心，就像一个已经看穿底牌的赌徒，在听别人认认真真地计算硬币的正反面。
"伊莎贝拉，"
他说。"我们不是在玩'谁能用最低的价格买到PUt'的游戏。我们是在玩'谁能在十天之内完成建仓'的游戏。
如果我们等到下周再继续买，IV是回落了，但是雷曼可能已经倒了。等雷曼倒了之后，市场上根本不会有人愿意以任何价格卖给我们金融板块的PUt——他们都知道发生了什么。"
伊莎贝拉点点头。她明白了，就在这周。
"继续推进。"
陆泽的指节轻轻敲了敲桌子。
"不用嫌贵。如果HartfOrd的IV要被我们推到80，那就推到80。如果做市商要把价差拉到天上去，那就让他们拉。如果埃因霍恩想跟单，让他跟。如果整个华尔街想看着我们建仓，让他们看。"
他停顿了一下，眼睛里有种伊莎贝拉之前没见过的东西。
"我们建仓的目的不是不被看见。我们建仓的目的是在雷曼倒下的那一刻，手里有足够的弹药。"
伊莎贝拉拿出笔，在文件夹的封面上写下"全速推进"四个字。
她正准备站起来，突然想起来还有一件事没问。
"对了，"
她说，"昨天晚上雷曼发了那份声明。富尔德的措辞——你怎么看？"
陆泽看了她一眼，嘴角忽然勾起一抹极深的玩味，神情像是刚听见个绝妙的笑话，正眯着眼盘算该拿它怎么去作弄人。
“富尔德说得对。”他说。
伊莎贝拉愣了一下："什么意思？"
"他说雷曼是全球金融体系的核心基础设施，任何不负责任的猜测都可能对市场稳定造成不可逆的损害..没错，就是这样。"
"但是他说这话的目的是——"
"他说这话的目的是给保尔森发信号。'你不救我，整个系统都会出事。'"
陆泽点点头，"这个判断也是对的。雷曼如果倒了，整个系统确实会出事。出比保尔森想象中严重得多的事。"
伊莎贝拉看着他，等着他说下去。
陆泽端起咖啡杯，又喝了一口。
"既然富尔德说的都对，"
他说，语气里那一丝玩味变得更明显了，"我想我应该帮帮他。"
伊莎贝拉的眉毛微微挑了起来。
"帮帮他？"
“你要做什么？”伊莎贝拉的声音紧绷了起来。
陆泽放下咖啡杯，溜达回大班椅前坐下。
他特意放慢了动作，抽出一本没拆封的记事本，又拔开钢笔帽，这才慢条斯理地开口：“今天继续加速，把仓位买满。”
“别转移话题，你要做什么？”
陆泽终于抬起头，迎着她探究的视线，极轻地眨了一下眼，目光里透出一点恶劣的顽劣感。
“收盘了再告诉你。”
“陆泽——”
“去干活。”
他笑着打断她，“先把仓位推到40%，四点以后包你满意。”
伊莎贝拉盯着他看了两秒，知道自己今天是绝对问不出半个字了。
她干脆利落地转身走向门口，却在拧开门把手时突然停住脚步。
“你确定你真的是准备‘帮’富尔德？”
笔尖点在白纸上，陆泽没有抬头，只是伊莎贝拉感到他的笑意更明显了。
“真的。”
他在笔记本上写下了几个词。
伊莎贝拉看不清他写的是什么，但她注意到陆泽写完之后，停顿了一秒，然后又在那几个词的下面画了一条横线。
然后他抬起头，对她笑了笑。
"去吧。今天会很忙。"
伊莎贝拉走出陆泽办公室的时候，林涛刚刚从交易室快步走过来。
"老板要见我们吗？"
"不用。"伊莎贝拉说，"他说今天加速建仓。能买多少买多少。"
林涛挑起眉毛："不怕被注意到了？"
"他说不用怕。"
林涛点点头，转身就要往交易室走，但是走了两步又停下来。
"伊莎贝拉。"
"嗯？"
"昨天晚上CNBC有个评论员说，富尔德的声明措辞很有意思——他说雷曼'对金融体系至关重要'，这种说法在华尔街上一般不会有人主动说自己。这种话通常是别人替你说的。"
"什么意思？"
"那个评论员说，富尔德这是在向华盛顿喊话。他是在告诉保尔森，'你必须救我'。"
伊莎贝拉想起了陆泽刚才说的那句话——
"既然富尔德说的都对，我想我应该帮帮他。"
她突然有一种很奇怪的预感。
但是她说不清楚那是什么。
"林涛，去交易室吧。今天会很忙。"
林涛走了。
伊莎贝拉一个人站在走廊里，望着陆泽办公室那扇关上的门。
九点钟。开盘。
雷曼的开盘价是$7.40。
比昨天又跌了11.6%。
CDS：从昨天收盘的610，被场外询价推到了680个基点。
富尔德昨晚的声明，市场看了一眼，然后扔进了垃圾桶。
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