2008年9月15日，星期一。
华盛顿，早晨七点整，电话会议。
"各位都到了吗?"保尔森的声音沙哑而低沉。
电话那头依次传来回应：
"本·伯南克，美联储理事会。"
"蒂姆·盖特纳，纽约联储。"
"希拉·贝尔，FDIC。"嗓音里带着一丝疲惫。
"克里斯·考克斯，SEC。"语气出奇地平静。
最后是一个微妙的停顿，然后才响起那个所有人都在等待的声音：
"维克拉姆·潘迪特。花旗集团。"
保尔森深吸一口气。他知道接下来的对话将决定美国金融体系在今天收盘前，是继续维持表面的秩序，还是彻底滑入无法控制的深渊。
"维克，我们开门见山。"
保尔森没有任何寒暄，直接切入主题，语气里的每一个字都像手术刀一样精准：
"现在我不关心那个报告是谁发的，我只想问：那份报告里的数字——约三千亿美元高风险资产池、不到三百亿美元的TCE——是真的吗?"
（TCE ，有形普通股权益= 总资产 - 无形资产 - 总负债 - 优先股；TCE为负意味着实质性破产或者资不抵债。）
电话那头，纽约公园大道399号花旗集团总部45层CEO办公室。
维克拉姆·潘迪特面前摆着一沓厚厚的文件。那是花旗风控部门和法务部门连夜赶出来的"紧急应对材料"。
他的CFO约翰·格斯普奇和首席风险官布莱恩·莱奇分别坐在他的左右两侧，脸色都像刚从停尸房里走出来。
潘迪特的手指在桌面上轻轻敲了两下。
"汉克，那份报告是匿名的、未经审计的、充满了恶意猜测的——"
"我他妈不是在问你对报告的评价。"
保尔森打断了他，声音冷得像冰窖，
"我在问你，那些数字，是不是真的。三千亿，三百亿。是，还是不是?"
会议室里的空气仿佛凝固了。
盖特纳在纽约联储总部的办公室里，盯着面前的那份花旗Q2财报，眉头紧锁。伯南克在华盛顿联储总部，正在用钢笔的笔尖极其缓慢地转动着一张便签纸，那上面写满了他刚刚反复计算的数字。
电话那头沉默了足足五秒钟。
"……数字的量级是准确的。"
潘迪特最终开口，但他的用词极其谨慎，
"但报告对这些资产的性质判断和风险评估，是严重夸大和扭曲的。我们的高风险资产持仓确实在三千亿美元左右，TCE在Q2末确实是297亿——但这些资产中的绝大部分，都有充足的信用增强措施和保险保护。我们并不认为需要按照报告中所谓的'雷曼清算价'来重估。"
"维克。"
这次开口的是伯南克。
美联储主席的声音依然带着那种学者式的、极度克制的冷静，但每一个字都像钉子一样扎进电话线：
"你刚才说'充足的信用增强措施和保险保护'。我需要你具体说明——你们持有的超级优先CDO，有多少是由AIG提供的CDS保险?"
又是一阵可怕的沉默。
潘迪特的目光移向了坐在他右手边的首席风险官莱奇。后者极其缓慢地点了点头，然后在一张便签纸上写下了一个数字，推到潘迪特面前。
"……大约180亿美元名义本金的超级优先CDO头寸，对手方保险提供商是AIG FP。"
"一百八十亿。"
盖特纳重复了一遍这个数字，语气里透着一种近乎荒诞的冷笑，
"维克，你知道AIG FP现在是什么状况吗?我们上周刚刚用850亿美元把它从坟墓里拖出来。你告诉我，当AIG自己的信用评级都已经被标普和穆迪列入负面观察名单时，它提供的CDS保险还他妈值几个钱?"
"蒂姆，AIG已经接受了美联储的流动性支持——"
"那不叫流动性支持，维克。"
盖特纳毫不留情地打断了他，
"那叫政府接管。我们拿走了79.9%的股权。你们花旗现在依赖的'保险'，本质上是美国纳税人在背后兜底。而你刚才居然还想用'充足的信用增强'这种鬼话来糊弄我们?"
潘迪特的额头上渗出了一层薄薄的汗。
"那么单线保险公司呢?"
这次开口的是FDIC主席希拉·贝尔。她的声音听起来疲惫但异常尖锐：
"你们还有多少CDO头寸，是靠MBIA和AmbaC这些单线保险公司担保的?它们现在的股价已经从两年前跌了90%以上。如果它们也破产了，你们那些'超级优先'CDO，还剩多少价值?"
潘迪特此刻感觉自己像是被绑在手术台上，正在被一群外科医生用手术刀逐层剥离他的防御。
"我们……我们持有的由单线保险公司担保的CDO和市政债券敞口，大约在350亿美元左右。"
CFO格斯普奇补充道，声音已经有些发抖，
"但我们对MBIA和AmbaC的信用状况进行了持续评估——"
"持续评估?"
保尔森的声音突然拔高了，带着一种极其危险的讽刺意味，
"约翰，MBIA的股价从去年11月的68美元跌到了现在的不到3美元。AmbaC上周的CDS利差突破了4000个基点。你他妈管这叫'持续评估'?你们是在'持续祈祷'它们别死吧?"
会议室里响起了几声压抑的、极其短促的冷笑。
那是来自盖特纳的方向。
"好。我们现在来算一笔账。"
伯南克的声音重新响起。
他从文件夹里抽出一张打印纸，上面密密麻麻写满了手写的公式和数字。那是他昨晚三点到五点之间，一个人在办公室里推演出来的"花旗资本充足率真实情景"。
"你们持有的次级和Alt-A抵押贷款相关证券，账面价值大约多少?"
"……大约1100亿美元。"格斯普奇回答。
"账面计价的依据是什么?"
"我们使用的是……持有至到期模型，以及部分基于内部现金流贴现的Level 3估值。"
"持有至到期。"
伯南克缓缓地重复了这五个字，语气里没有任何情绪，但会议室里的所有人都能听出那种被压抑到极致的愤怒，
"约翰，我问你一个问题。雷曼兄弟上周五在破产清算程序中，它持有的次级MBS在公开拍卖中的平均成交价是多少?"
格斯普奇的喉结剧烈地滚动了一下。
"……我没有关注雷曼的清算细节——"
"那我来告诉你。"
伯南克毫不留情地说道：
"五到十五美分。每一美元面值的次级MBS，在公开市场上只能卖出五到十五美分。而你们花旗，还在用'持有至到期'模型，把这些垃圾按照六十到七十美分记在账上。"
"本，我们和雷曼的情况不一样——雷曼是被迫在流动性枯竭时抛售——"
"那你告诉我，如果花旗今天遭遇挤兑，你们是不是也会被迫抛售?"
电话那头，潘迪特的脸色已经变得像纸一样白。
"我们……我们正在和美联储讨论贴现窗口——"
华盛顿，早晨七点整，电话会议。
"各位都到了吗?"保尔森的声音沙哑而低沉。
电话那头依次传来回应：
"本·伯南克，美联储理事会。"
"蒂姆·盖特纳，纽约联储。"
"希拉·贝尔，FDIC。"嗓音里带着一丝疲惫。
"克里斯·考克斯，SEC。"语气出奇地平静。
最后是一个微妙的停顿，然后才响起那个所有人都在等待的声音：
"维克拉姆·潘迪特。花旗集团。"
保尔森深吸一口气。他知道接下来的对话将决定美国金融体系在今天收盘前，是继续维持表面的秩序，还是彻底滑入无法控制的深渊。
"维克，我们开门见山。"
保尔森没有任何寒暄，直接切入主题，语气里的每一个字都像手术刀一样精准：
"现在我不关心那个报告是谁发的，我只想问：那份报告里的数字——约三千亿美元高风险资产池、不到三百亿美元的TCE——是真的吗?"
（TCE ，有形普通股权益= 总资产 - 无形资产 - 总负债 - 优先股；TCE为负意味着实质性破产或者资不抵债。）
电话那头，纽约公园大道399号花旗集团总部45层CEO办公室。
维克拉姆·潘迪特面前摆着一沓厚厚的文件。那是花旗风控部门和法务部门连夜赶出来的"紧急应对材料"。
他的CFO约翰·格斯普奇和首席风险官布莱恩·莱奇分别坐在他的左右两侧，脸色都像刚从停尸房里走出来。
潘迪特的手指在桌面上轻轻敲了两下。
"汉克，那份报告是匿名的、未经审计的、充满了恶意猜测的——"
"我他妈不是在问你对报告的评价。"
保尔森打断了他，声音冷得像冰窖，
"我在问你，那些数字，是不是真的。三千亿，三百亿。是，还是不是?"
会议室里的空气仿佛凝固了。
盖特纳在纽约联储总部的办公室里，盯着面前的那份花旗Q2财报，眉头紧锁。伯南克在华盛顿联储总部，正在用钢笔的笔尖极其缓慢地转动着一张便签纸，那上面写满了他刚刚反复计算的数字。
电话那头沉默了足足五秒钟。
"……数字的量级是准确的。"
潘迪特最终开口，但他的用词极其谨慎，
"但报告对这些资产的性质判断和风险评估，是严重夸大和扭曲的。我们的高风险资产持仓确实在三千亿美元左右，TCE在Q2末确实是297亿——但这些资产中的绝大部分，都有充足的信用增强措施和保险保护。我们并不认为需要按照报告中所谓的'雷曼清算价'来重估。"
"维克。"
这次开口的是伯南克。
美联储主席的声音依然带着那种学者式的、极度克制的冷静，但每一个字都像钉子一样扎进电话线：
"你刚才说'充足的信用增强措施和保险保护'。我需要你具体说明——你们持有的超级优先CDO，有多少是由AIG提供的CDS保险?"
又是一阵可怕的沉默。
潘迪特的目光移向了坐在他右手边的首席风险官莱奇。后者极其缓慢地点了点头，然后在一张便签纸上写下了一个数字，推到潘迪特面前。
"……大约180亿美元名义本金的超级优先CDO头寸，对手方保险提供商是AIG FP。"
"一百八十亿。"
盖特纳重复了一遍这个数字，语气里透着一种近乎荒诞的冷笑，
"维克，你知道AIG FP现在是什么状况吗?我们上周刚刚用850亿美元把它从坟墓里拖出来。你告诉我，当AIG自己的信用评级都已经被标普和穆迪列入负面观察名单时，它提供的CDS保险还他妈值几个钱?"
"蒂姆，AIG已经接受了美联储的流动性支持——"
"那不叫流动性支持，维克。"
盖特纳毫不留情地打断了他，
"那叫政府接管。我们拿走了79.9%的股权。你们花旗现在依赖的'保险'，本质上是美国纳税人在背后兜底。而你刚才居然还想用'充足的信用增强'这种鬼话来糊弄我们?"
潘迪特的额头上渗出了一层薄薄的汗。
"那么单线保险公司呢?"
这次开口的是FDIC主席希拉·贝尔。她的声音听起来疲惫但异常尖锐：
"你们还有多少CDO头寸，是靠MBIA和AmbaC这些单线保险公司担保的?它们现在的股价已经从两年前跌了90%以上。如果它们也破产了，你们那些'超级优先'CDO，还剩多少价值?"
潘迪特此刻感觉自己像是被绑在手术台上，正在被一群外科医生用手术刀逐层剥离他的防御。
"我们……我们持有的由单线保险公司担保的CDO和市政债券敞口，大约在350亿美元左右。"
CFO格斯普奇补充道，声音已经有些发抖，
"但我们对MBIA和AmbaC的信用状况进行了持续评估——"
"持续评估?"
保尔森的声音突然拔高了，带着一种极其危险的讽刺意味，
"约翰，MBIA的股价从去年11月的68美元跌到了现在的不到3美元。AmbaC上周的CDS利差突破了4000个基点。你他妈管这叫'持续评估'?你们是在'持续祈祷'它们别死吧?"
会议室里响起了几声压抑的、极其短促的冷笑。
那是来自盖特纳的方向。
"好。我们现在来算一笔账。"
伯南克的声音重新响起。
他从文件夹里抽出一张打印纸，上面密密麻麻写满了手写的公式和数字。那是他昨晚三点到五点之间，一个人在办公室里推演出来的"花旗资本充足率真实情景"。
"你们持有的次级和Alt-A抵押贷款相关证券，账面价值大约多少?"
"……大约1100亿美元。"格斯普奇回答。
"账面计价的依据是什么?"
"我们使用的是……持有至到期模型，以及部分基于内部现金流贴现的Level 3估值。"
"持有至到期。"
伯南克缓缓地重复了这五个字，语气里没有任何情绪，但会议室里的所有人都能听出那种被压抑到极致的愤怒，
"约翰，我问你一个问题。雷曼兄弟上周五在破产清算程序中，它持有的次级MBS在公开拍卖中的平均成交价是多少?"
格斯普奇的喉结剧烈地滚动了一下。
"……我没有关注雷曼的清算细节——"
"那我来告诉你。"
伯南克毫不留情地说道：
"五到十五美分。每一美元面值的次级MBS，在公开市场上只能卖出五到十五美分。而你们花旗，还在用'持有至到期'模型，把这些垃圾按照六十到七十美分记在账上。"
"本，我们和雷曼的情况不一样——雷曼是被迫在流动性枯竭时抛售——"
"那你告诉我，如果花旗今天遭遇挤兑，你们是不是也会被迫抛售?"
电话那头，潘迪特的脸色已经变得像纸一样白。
"我们……我们正在和美联储讨论贴现窗口——"
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