8月17日，周四。
上午九点四十分，雅虎财经头条刷新。
“斯特恩：Sirius给我的合同并非负担，而是它们的唯一价值。”
霍华德·斯特恩在早间节目里亲自下场了，导播把这段录音切出来，配了标题，加了粗体，推上首页。
评论区五分钟刷了两百条，十条里有八条在喊：“信斯特恩别信空头”。
林顿点开音频，斯特恩的声音从图书馆那台破电脑的扬声器里传出来，带着他标志性的沙哑和不容置疑：“那些说我太贵的人，麻烦你们去看看Sirius的订阅数。没有我，这家公司还剩什么？我的合同非负担，而是它们唯一的护城河。”
他关掉音频，打开股价图。
Sirius昨天收盘3.90，今天开盘3.95，斯特恩的录音出来后十五分钟内冲到4.08，十点半，4.12，中午，4.15。成交量是日均的三倍。
论坛上情绪已经烧起来了，雅虎财经讨论区有人贴了持仓截图，5000股，成本3.95，标题写的是：“跟斯特恩一起发财”。
底下跟帖：“空头在哪？出来走两步。”
“4块以下全是黄金坑。”
“斯特恩都说了，信他。”
林顿看了一会儿论坛，然后在4.05挂了24000股。上午分批成交，名义价值约10万美元，累计49000股，收盘4.15，账面浮亏约8500美元。
他在交易备注栏敲了一行字：斯特恩的喇叭。
今天市场的投资者们买的是信心，非基本面。
信心有价格，今天的价格是4.15。但信心的半衰期很短，比现金流的半衰期短得多。斯特恩能喊一天，喊不了一个季度。
Sirius每季度烧掉一亿两千万现金的速度不会因为他在节目里说了几句话就减速。
“争议越大，成本越清晰，呵呵。”
收盘后他把斯特恩音频的逐字稿打印出来，用红笔标了三段话。
第一段：“那些说我太贵的人，麻烦你们去看看订阅数。”，这句话没有给出任何新数据。订阅数上一份季报已经披露过，505万，同比增长但增速连续四个季度下滑。他没有反驳现金流的问题，只是换了话题。
第二段：“没有我，这家公司还剩什么？”，这个问题本身就是答案。如果一家市值几十亿美元的公司，核心价值绑在一个人的五年合同上，这根本不属于什么护城河，而是风险高度集中好吧，华尔街给科技公司估值的时候最怕的就是关键人风险，但在斯特恩这件事上，被当成了溢价理由。
第三段：“我的合同非负担，是它们唯一的护城河。”，护城河不会每个季度烧一亿两千万现金。护城河不会让毛利率掉到负两位数。真正的护城河是定价权、是转换成本、是规模效应。Sirius一样都没有。它在和XM打价格战，用户换到对手的成本为零，规模越大亏损越多。
他把红笔放下，这斯特恩的喊话确实能影响短期股价。说到底是情绪放大器，多头需要信仰，他给了信仰，但信仰不能当现金烧。
“今天因为斯特恩买入的人，都有着非理性的情绪，必定损失惨重。”
....
8月18日，周五。
股价继续在4.15附近横盘。斯特恩的录音还在发酵，雅虎财经又推了一篇评论文章，标题是《斯特恩的赌注：内容付费的终极实验》。
评论员把Sirius比作早期的Netflix，亏钱没关系，只要内容壁垒够高，最终会把用户锁在生态里。
林顿扫了一眼文章，没看完就翻出Sirius上一季度的用户流失数据：月均流失率2.7%，年化超过30%。Netflix同期的流失率不到1.5%。高流失率意味着斯特恩拉进来的用户会在两年内跑掉大半，再次把获客成本推到不可持续的高度。
他暂时不敢继续加仓，风险太高，因为的情绪是非理性的，等Q2预亏数据出来动手。
.....
下午，大卫·陈的电话打到了德里克·华莱士的办公室。
德里克正在批改论文，AP美国史的学期作业，题目是“冷战时期的过度扩张理论”。二十份论文摞在桌面上，红笔握在手里。
电话响了。他看了眼来电显示，接起来。
“大卫。”
“德里克，上次跟你说的那个小兄弟，已经在做空Sirius了。”
德里克把红笔放下，他记得大卫提过这个人，未满十五岁，做空Sirius，理由是现金流撑不到合并那天。
“他建仓了？”德里克问。
“其实前天就建了，昨天斯特恩喊话，他又加了仓。”
“斯特恩喊完他还在加仓？”
“对。”
德里克沉默了一会儿，开口说道：“大卫，我跟你说过我的判断，斯特恩拿五亿是有点多，但内容付费是大趋势，非小趋势。霍华德·斯特恩的听众并非普通听众，他换台，听众跟着换。一千二百万广播听众，哪怕只有一半转成付费用户，五个亿就值。”
“他说现金流撑不到那天。”大卫说。
“现金流？”德里克笑道：“科技公司在成长期谁看现金流？亚马逊亏了几年？谷歌亏了几年？现在亏钱的公司才值得投。等现金流转正的时候股价早就不在这个位置了。这个位置割肉把筹码交给别人，是最傻的事。”
大卫没再争论。他知道这个历史老师的脾气，他很多年的股票研究，经历过互联网泡沫破裂那两年，花了六年时间重建自己的投资体系，他在温莎中学教冷战史，把柏林墙和股市的均值回归当成同一套逻辑来讲，你很难在一个他研究了两个月的股票上说服他。
“我知道了。”大卫说。
“你知道什么了？”德里克继续说道：“你每次说‘知道了’，意思是‘我不同意但不想吵’。”
大卫没否认。
“你让他小心。”德里克说，“这个位置做空，斯特恩的听众可不是好惹的。论坛上已经有人在号召逼空了。”
“我会转告他。”
挂了电话，德里克把手机倒扣在桌上。他打开股价图，4.20。比他的成本4.05高了0.15。
他端起茶杯，喃喃自语：“底部从来不是敲锣打鼓来的。”
然后拿起红笔，继续批改论文。下一篇的标题是《越南战争与承诺升级，美国为什么在必输的局里越陷越深》。
....
晚上，林顿收到了大卫的消息。
短信很短：“我跟德里克聊过了。他坚持看多，说斯特恩换台听众跟着换，内容付费是大趋势，科技公司不看现金流。你跟他的看法完全相反。”
林顿看完短信，打了三个字回过去：
“知道了。”
然后他放下手机，看着屏幕上Sirius的K线图。4.15收盘，周线连续两周收在4块上方。论坛上的情绪还在升温，空头被骂得狗血淋头。但财报日越来越近，Q2的数据不会陪斯特恩演戏。
他合上屏幕，在笔记本上写了一句：现金流先于趋势。顺序先于方向。
大卫：“那你觉得我要跟他抄底吗？他叫跟他一起抄底，说这能赚钱。”
林顿：“大卫，市场不奖励信仰。市场只奖励顺序，你自己判断。”
上午九点四十分，雅虎财经头条刷新。
“斯特恩：Sirius给我的合同并非负担，而是它们的唯一价值。”
霍华德·斯特恩在早间节目里亲自下场了，导播把这段录音切出来，配了标题，加了粗体，推上首页。
评论区五分钟刷了两百条，十条里有八条在喊：“信斯特恩别信空头”。
林顿点开音频，斯特恩的声音从图书馆那台破电脑的扬声器里传出来，带着他标志性的沙哑和不容置疑：“那些说我太贵的人，麻烦你们去看看Sirius的订阅数。没有我，这家公司还剩什么？我的合同非负担，而是它们唯一的护城河。”
他关掉音频，打开股价图。
Sirius昨天收盘3.90，今天开盘3.95，斯特恩的录音出来后十五分钟内冲到4.08，十点半，4.12，中午，4.15。成交量是日均的三倍。
论坛上情绪已经烧起来了，雅虎财经讨论区有人贴了持仓截图，5000股，成本3.95，标题写的是：“跟斯特恩一起发财”。
底下跟帖：“空头在哪？出来走两步。”
“4块以下全是黄金坑。”
“斯特恩都说了，信他。”
林顿看了一会儿论坛，然后在4.05挂了24000股。上午分批成交，名义价值约10万美元，累计49000股，收盘4.15，账面浮亏约8500美元。
他在交易备注栏敲了一行字：斯特恩的喇叭。
今天市场的投资者们买的是信心，非基本面。
信心有价格，今天的价格是4.15。但信心的半衰期很短，比现金流的半衰期短得多。斯特恩能喊一天，喊不了一个季度。
Sirius每季度烧掉一亿两千万现金的速度不会因为他在节目里说了几句话就减速。
“争议越大，成本越清晰，呵呵。”
收盘后他把斯特恩音频的逐字稿打印出来，用红笔标了三段话。
第一段：“那些说我太贵的人，麻烦你们去看看订阅数。”，这句话没有给出任何新数据。订阅数上一份季报已经披露过，505万，同比增长但增速连续四个季度下滑。他没有反驳现金流的问题，只是换了话题。
第二段：“没有我，这家公司还剩什么？”，这个问题本身就是答案。如果一家市值几十亿美元的公司，核心价值绑在一个人的五年合同上，这根本不属于什么护城河，而是风险高度集中好吧，华尔街给科技公司估值的时候最怕的就是关键人风险，但在斯特恩这件事上，被当成了溢价理由。
第三段：“我的合同非负担，是它们唯一的护城河。”，护城河不会每个季度烧一亿两千万现金。护城河不会让毛利率掉到负两位数。真正的护城河是定价权、是转换成本、是规模效应。Sirius一样都没有。它在和XM打价格战，用户换到对手的成本为零，规模越大亏损越多。
他把红笔放下，这斯特恩的喊话确实能影响短期股价。说到底是情绪放大器，多头需要信仰，他给了信仰，但信仰不能当现金烧。
“今天因为斯特恩买入的人，都有着非理性的情绪，必定损失惨重。”
....
8月18日，周五。
股价继续在4.15附近横盘。斯特恩的录音还在发酵，雅虎财经又推了一篇评论文章，标题是《斯特恩的赌注：内容付费的终极实验》。
评论员把Sirius比作早期的Netflix，亏钱没关系，只要内容壁垒够高，最终会把用户锁在生态里。
林顿扫了一眼文章，没看完就翻出Sirius上一季度的用户流失数据：月均流失率2.7%，年化超过30%。Netflix同期的流失率不到1.5%。高流失率意味着斯特恩拉进来的用户会在两年内跑掉大半，再次把获客成本推到不可持续的高度。
他暂时不敢继续加仓，风险太高，因为的情绪是非理性的，等Q2预亏数据出来动手。
.....
下午，大卫·陈的电话打到了德里克·华莱士的办公室。
德里克正在批改论文，AP美国史的学期作业，题目是“冷战时期的过度扩张理论”。二十份论文摞在桌面上，红笔握在手里。
电话响了。他看了眼来电显示，接起来。
“大卫。”
“德里克，上次跟你说的那个小兄弟，已经在做空Sirius了。”
德里克把红笔放下，他记得大卫提过这个人，未满十五岁，做空Sirius，理由是现金流撑不到合并那天。
“他建仓了？”德里克问。
“其实前天就建了，昨天斯特恩喊话，他又加了仓。”
“斯特恩喊完他还在加仓？”
“对。”
德里克沉默了一会儿，开口说道：“大卫，我跟你说过我的判断，斯特恩拿五亿是有点多，但内容付费是大趋势，非小趋势。霍华德·斯特恩的听众并非普通听众，他换台，听众跟着换。一千二百万广播听众，哪怕只有一半转成付费用户，五个亿就值。”
“他说现金流撑不到那天。”大卫说。
“现金流？”德里克笑道：“科技公司在成长期谁看现金流？亚马逊亏了几年？谷歌亏了几年？现在亏钱的公司才值得投。等现金流转正的时候股价早就不在这个位置了。这个位置割肉把筹码交给别人，是最傻的事。”
大卫没再争论。他知道这个历史老师的脾气，他很多年的股票研究，经历过互联网泡沫破裂那两年，花了六年时间重建自己的投资体系，他在温莎中学教冷战史，把柏林墙和股市的均值回归当成同一套逻辑来讲，你很难在一个他研究了两个月的股票上说服他。
“我知道了。”大卫说。
“你知道什么了？”德里克继续说道：“你每次说‘知道了’，意思是‘我不同意但不想吵’。”
大卫没否认。
“你让他小心。”德里克说，“这个位置做空，斯特恩的听众可不是好惹的。论坛上已经有人在号召逼空了。”
“我会转告他。”
挂了电话，德里克把手机倒扣在桌上。他打开股价图，4.20。比他的成本4.05高了0.15。
他端起茶杯，喃喃自语：“底部从来不是敲锣打鼓来的。”
然后拿起红笔，继续批改论文。下一篇的标题是《越南战争与承诺升级，美国为什么在必输的局里越陷越深》。
....
晚上，林顿收到了大卫的消息。
短信很短：“我跟德里克聊过了。他坚持看多，说斯特恩换台听众跟着换，内容付费是大趋势，科技公司不看现金流。你跟他的看法完全相反。”
林顿看完短信，打了三个字回过去：
“知道了。”
然后他放下手机，看着屏幕上Sirius的K线图。4.15收盘，周线连续两周收在4块上方。论坛上的情绪还在升温，空头被骂得狗血淋头。但财报日越来越近，Q2的数据不会陪斯特恩演戏。
他合上屏幕，在笔记本上写了一句：现金流先于趋势。顺序先于方向。
大卫：“那你觉得我要跟他抄底吗？他叫跟他一起抄底，说这能赚钱。”
林顿：“大卫，市场不奖励信仰。市场只奖励顺序，你自己判断。”
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